Доходности ОФЗ в среду продолжили плавный рост практически по всей длине кривой (на 2-3 б.п.). Негативом для рынка выступило возобновившееся давление на рубль, а также низкий спрос на аукционах Минфина (аукционы были признаны несостоявшимися). Напомним, инвесторам был предложен 15-летний классический выпуск и 10-летний ОФЗ-ИН.

По итогам III квартала Минфин привлек за счет ОФЗ ~700 млрд руб. (70% плана); объем нетто размещения составил всего 270 млрд руб. за счет крупных погашений. Фактор давления на котировки среднесрочных и длинные ОФЗ со стороны Минфина сохранится и в IV квартале при плане в 1 трлн руб. При этом до конца года будет погашен только 1 выпуск на 150 млрд руб. (план по нетто-объему составляет 850 млрд руб.).

Рекомендуем обратить внимание на первичные размещения корпоративных флоатеров: помимо ранее объявленных выпусков АФК Системы (–/АА-) с ориентиров купона RUONIA + 225 б.п., РЖД (AAA/AAA) (RUONIA + 125 б.п.), о размещении объявил Газпром капитал (AAA/AAA) (ориентир по премии к RUONIA будет объявлен позднее).

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Сбербанк. Рынок ждет от банка дивиденды по итогам 2023 года примерно 35 рублей на акцию с дивидендной доходность около 13%. Высокая ставка ЦБ выступает драйвером роста для бумаги. «Сбер» сможет увеличить свои доходы. Однако есть и риски. Высокая ставка может замедлить ипотечное кредитование.

«Сургутнефтегаз». Аналитики ИК «ВЕЛЕС Капитал» ожидают, что дивидендные выплаты по привилегированным акциям будут на уровне 9-12 рублей на акцию, что предполагает доходность 18%.

«НОВАТЭК». Компания планирует запуск нового амбициозного проекта «Артик СПГ-2», первая линия должна быть запущена уже в 2024 году и две другие в 2025 и 2026 годах. Запуск 3 линии практически удвоит производственные мощности газовой компании. Компания также выплачивает дивиденды два раза в год.

«Полюс». Долгосрочная ставка этой компании делается на запуск месторождения «Сухой Лог». Ожидается, что в 2027 году будет получена первая партия золота с этого месторождения. При этом у «Полюса» уже сейчас самая низкая себестоимость золота среди мировых золотодобытчиков. Кроме того, в долгосрочной перспективе золото – удачный актив, не теряющий ценности и защищающий от глобальной инфляции.

( Читать дальше )

Давление на котировки ОФЗ сохраняется – во вторник кривая выросла на 4-10 б.п., инверсия кривой на сроке 1-10 лет увеличилась на 12 б.п. – до 60 б.п. (12,42% и 11,82% годовых соответственно).

Из-за сохранения рисков повышения ключевой ставки в октябре еще на 100 б.п. – до 14% годовых плавный рост доходности коротких ОФЗ и инверсии кривой будет продолжен. Давление на длинный участок кривой будут оказывать размещения Минфина классических выпусков ОФЗ.

Так, сегодня министерство предложит к размещению 15-летний классический выпуск и 10-летний ОФЗ-ИН. Не ожидаем увидеть высокого спроса на аукционах. Спрос на ОФЗ-ПД традиционно умеренный из-за большой дюрации и рисков дальнейшего ужесточения ДКП ЦБ, на ОФЗ-ИН — из-за временного лага по учету инфляции в индексации номинала, которая сейчас находится на минимумах текущего года.

Рекомендуем обратить внимание на первичный рынок корпоративного сегмента: флоутеры АФК Система (–/АА-) с ориентиров купона RUONIA + 225 б.п., РЖД (AAA/AAA) (RUONIA + 125 б.п.), а также короткий (оферта через 1,5 года) классический бонд ЯТЭК (А/-) с ориентиром доходности до 16% годовых.

Гицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

В понедельник ожидаемо сохранилось давление на средний и длинный участок кривой ОФЗ – доходности выросли на 3-5 б.п., отыгрывая пятничное заявление Минфина, который в ближайшие 3 года планирует занимать на внутреннем рынке более 4 трлн руб. ежегодно. В результате, предложение классических ОФЗ будет оставаться на высоком уровне, полностью удовлетворяя потенциальной спрос.

Ситуация на валютном рынке остается стабильной. Введение ряда мер краткосрочно могло бы позитивно отразиться на курсе национальной валюты и котировках госбумаг, однако дискуссии между ЦБ и Минфином о необходимости ужесточения валютного контроля все еще продолжаются.

В текущей ситуации мы не видим идей в классических ОФЗ.  Рекомендуем обратить внимание на растущее предложение корпоративных флоатеров. Ранее о размещении 4-летнего выпуска объявила АФК Система (–/АА-) с ориентиров купона RUONIA + 225 б.п.; вчера о размещении 7-летней бумаги объявила компания РЖД (AAA/AAA) с ориентиром ставки RUONIA + 125 б.п.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Короткие ОФЗ остаются под давлением – в четверг доходности 1-2 бумаг выросли на 5-10 б.п. (до 12,19% и 12,08% соответственно). Учитывая риторику регулятора относительно продолжительного удержания ставок на высоком уровне с риском дальнейшего повышения на ближайших заседаниях, потенциал роста доходности коротких ОФЗ сохраняется.

Средняя часть кривой чувствует себя несколько лучше – доходность 5-летних бумаг снизилась вчера на 4 б.п. – до 11,84% годовых. Во-первых, жесткая политика ЦБ должна снизить долгосрочные инфляционные риски. Во-вторых, на этом участке кривой отсутствует предложение новых бумаг со стороны Минфина.

Доходность 10-летних ОФЗ снизилась всего на 1 б.п. – до 11,72% годовых. Ввиду длинной дюрации лимиты институциональных инвесторов ограничены, а весь потенциальный спрос удовлетворяется Минфином на аукционах.

В целом, по-прежнему считаем, что покупка классических ОФЗ на горизонте от 3-6 месяцев выглядит рискованно. Отдаем предпочтение флоатерам, в т.ч. корпоративным: среди ближайших размещений рекомендуем обратить внимание на новый выпуск АФК Системы (–/АА-), который макетируется с плавающим купоном RUONIA + 225 б.п.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Система может рассмотреть проведение новых IPO в 2024

Как сообщает Интерфакса, крупнейший акционер АФК Система Владимир Евтушенков рассматривает возможность выведения некоторых активов холдинга на IPO в 2024, хотя в 2023 размещений на бирже не планируется.

Вывод на IPO новых активов стал бы мощным катализатором роста для Системы, которая сейчас торгуется более чем вдвое ниже стоимости своих чистых активов. В настоящее время наиболее вероятными кандидатами на размещение видятся компании Медси, Биннофарм и Агрохолдинг Степь.

Атон

Долгосрочные инвестиционные идеи для покупки в сентябре.

АФК Система: цель 22,6 руб., доходность +23%.

Компания опубликовала неплохую финансовую отчетность. Уверенный рост большинства активов холдинга перекрыл ожидаемо слабые результаты Сегежи. Ожидаем, что акции АФК Система в ближайшее время обновят пики года и продолжат расти.


( Читать дальше )

АФК Система: обзор результатов за 2К23

Консолидированная выручка Системы выросла на 19.1% г/г до 245.7 млрд руб. Основной вклад в рост выручки в абсолютном выражении внесли МТС (+19.0 млрд руб.), Агрохолдинг СТЕПЬ (+7.4 млрд руб.) и консолидация Эталона, который принес Системе дополнительно 5.9 млрд руб. Сдерживающее влияние на выручку оказали скромные результаты Сегежи (-4.7 млрд руб.). Скорректированная OIBDA Системы составила 75.1 млрд руб. (-22.3% г/г). Снижение показателя по сравнению с прошлым годом по большей части обусловлено высокой базой, которая сформировалась в результате единоразового эффекта от прибыли по выгодному приобретению девелоперского актива (33.0 млрд руб.). За исключением этого фактора, OIBDA показала рост на 18.1% г/г, где основной вклад в рост внесла МТС (+11.2 млрд руб.), а сдерживающее влияние — Сегежа (-2.5 млрд руб.). Чистые финансовые обязательства корпоративного центра составили 215.3 млрд руб. (-8.0% г/г, -16.6% кв/кв).

Система опубликовала в целом достойные показатели, продемонстрировав стабильный рост выручки и OIBDA на 19.

( Читать дальше )

Завтра (29 августа) ожидается публикация отчетности АФК Система за 2К23.

Мы прогнозируем увеличение выручки до 224 млрд руб. на фоне хороших результатов МТС, агрохолдинга СТЕПЬ и группы Медси, а также за счет консолидации Etalon Group. Скорректированный показатель OIBDA достигнет, по нашей оценке, 74 млрд руб., а рентабельность по OIBDA составит 33,0%. Основной вклад ожидаем от МТС, тогда как в большинстве остальных сегментов результаты менее убедительные (в частности, OIBDA агрохолдинга СТЕПЬ оцениваем в 2,2 млрд руб., группы Медси — в 1,5 млрд руб.).

Наиболее важные компании из портфеля активов АФК Система, такие как МТС и Ozon, уже отчитались за 2К23. Для диверсифицированного холдинга, специализирующегося на сделках слияний и поглощений, каковой является АФК Система, трансформация, происходящая во многих сегментах российской экономики, может открывать выгодные возможности. Мы по-прежнему считаем акции эмитента привлекательными.

Белов Константин
ИБ «Синара»
      

В мае cовет директоров Etalon Group сообщил, что компания планирует переезд в российскую юрисдикцию и перерегистрацию на Московской бирже. Сегодня на сайте Банка России появилась информация о регистрации проспекта глобальных депозитарных расписок девелопера. Кажется, компания стала на шаг ближе к выплате дивидендов для подпитки материнской компании АФК Система.

Кто еще может переехать

Помимо Эталона, наиболее интересные бумаги, головные компании которых в ближайшем будущем могут осуществить переезд, — Тинькофф, Ozon и Русагро.

Ozon. Главным акционером также является АФК Система, которая может переместить регистрацию своей дочерней структуры в российскую юрисдикцию. Компания по итогам третьего квартала может выйти на уровень операционной безубыточности, а в перспективе начать выплачивать дивиденды.

TCS Group. Новый акционер Владимир Потанин уже начал получать дивиденды от выкупленного у Societe Generale Росбанка. А значит, велика вероятность выплаты дивидендов и от второй покупки. Но для этого необходимо перерегистрировать TCS Group в дружественную юрисдикцию.

( Читать дальше )